立方制药主营业务收入主要来自医药商业，不过，该部分收入占比有逐年下降趋势。此外，该公司还存在应收账款周转率逐年下滑的情况
《投资时报》曾金国研究员
近年来，医药行业备受关注，尤其是一些具有疫苗研发和核酸检测概念的公司，其股价也走出了上涨趋势。但是，对于大多数上市制药公司来说，由于药品购销全面实行“两票制”等因素，“控费”很可能成为制药行业的主旋律，一些公司也将迎来调整期。
除了上市公司，即将上市的医药公司数量也在不断增加。近日，合肥立方药业股份有限公司(以下简称立方药业股份有限公司)再次向中国证监会提交首次公开发行招股说明书，并计划登陆上海证券交易所主板。
据《投资时报》研究员介绍，立方制药五年前首次提交招股说明书，但因保荐机构原因撤回上市申请。在这一突破中，立方制药将其保荐机构从西南证券(600369)变更为民生证券。
根据招股说明书，立方制药主要从事医药行业和医药业务，其主要产品涉及心血管药物、消化系统药物、皮肤外用药物等。其中，医药业务收入主要是医药批发和分销，近年来其业务收入占60%以上。此外，公司医药行业业务收入占比从2017年的20.18%上升至2019年底的29.92%，医药行业收入占比呈下降趋势。
从筹资项目来看，立方制药计划本次上市筹资6.55亿元，其中渗透泵制备车间建设项目投资2.43亿元，药物研发中心建设项目投资1.27亿元，原料药生产项目一期投资1.85亿元，补充流动资金1亿元。
尽管立方制药公司近年来的净利润增长令人满意，但仍靠高额促销费用维持。此外，应收账款周转率逐年下降，库存周转率不如同行业的问题也不容忽视，供应商处罚带来的污点也可能对立方制药产生不利影响。
立方制药主营业务收入分布情况
来源：公司招股说明书
销售费用逐年攀高
2017年至2019年(以下简称报告期)，立方制药实现收入分别为11.67亿元、14.25亿元和16.5亿元，2018年和2019年分别同比增长22.11%和15.79%。同期，公司净利润分别为7700万元、9200万元和1.05亿元，综合毛利率分别为21.59%、29.64%和31.06%，均呈逐年上升趋势。
随着收入和毛利率的增长，立方制药的销售费用也迅速扩大。报告期内，公司销售费用分别为1.19亿元、2.59亿元和3.28亿元，2018年和2019年分别增长159%和26.64%，分别占收入的10.20%、18.17%和19.88%。
查阅招股说明书，《投资时报》研究员注意到公司的销售费用主要是营销费用。截至各报告期末，立方制药的营销费用分别占销售费用的55.31%、78.22%和80.30%。相比之下，同期公司销售人员工资占销售费用的比例分别为28.07%、13.57%和11.63%，呈逐年下降趋势。
同期，上海医药(601607，古八)(601607)的销售费用。医药行业的龙头企业——上海医药，仅分别占总收入的5.66%、6.95%和6.89%。可以看出，立方制药为扩大市场份额付出了巨大努力。制药业务仍然是薄利多销。报告期内，立方制药的制药业务毛利率分别仅为6.89%、7.49%和7.56%。
随着医药行业竞争的升级，R&D的能力
不仅销售费用居高不下，而且立方制药的应收账款余额也在逐年增加，其周转率也有放缓的迹象。截至各报告期末，公司应收账款余额分别为1.56亿元、2.12亿元和2.38亿元，2018年和2019年分别增长35.90%和12.26%，分别占收入的13.47%、14.96%和14.49%。
同期，立方制药应收账款周转率分别为9.62倍、7.74倍和7.33倍，呈逐年下降趋势。根据招股说明书，由于“两票制”政策的逐步全面实施和医药商业分销业务向大型公立医疗机构的逐步扩展，公司的应收账款周转率下降。
值得注意的是，随着政策的逐步实施和大型公立医疗机构的市场拓展，立方制药的应收账款周转率将不可避免地进一步下降。虽然大型公立医疗机构的收钱速度较慢，但采购量大的优势有助于加快医药商业公司的库存周转。
报告期内，立方药业医药业务的库存周转率分别为6.57倍、6.89倍和7.38倍，同行业上市公司的平均库存周转率分别为7.85倍、7.96倍和8.24倍，略高于该公司的库存周转率。同行业上市公司的主要客户是公立医疗机构，而公司医药业务的前五大客户主要是连锁药店。
《投资时报》研究员还注意到，立方制药最大的医药业务供应商安徽天星药业集团有限公司因在2016年和2017年销售劣药和假药而被罚款。报告期内，公司分别占立方制药商业采购总额的15.10%、15.97%和11.83%。
此外，2018年，立方制药因药品质量和安全问题受到行政处罚。从安徽绿健制药有限公司购买并销售给淮北精金汤医药连锁有限公司的盐酸金霉素眼膏发现不符合标准。
立方制药期间费用占营业收入比例
来源：公司招股说明书
