文/首次公开发行渠道
生产/节点融资
6月8日，柯美诊断技术有限公司(以下简称“柯美诊断”)的首次公开发行申请被受理。
科迈诊断从事——化学发光，这是体外诊断行业最重要的分支。它主要从事化学发光试剂和仪器的研发、生产和销售，位于产业链的上游。
产业链的中游是代理和销售，下游90%来自各级医院。此外，还有医学检查中心、独立实验室和其他机构。
中国商用诊断有限公司计划在此次首次公开募股中筹集6.35亿元，其中74%将用于建立新的体外诊断试剂生产基地，其余将投资于体外诊断试剂及配套产品的研发。
然而，国内化学发光市场竞争激烈。罗氏、雅培和西门子等海外巨头垄断了80%的市场份额，本地化率仅为20%。剩下的20%也被顶级上市公司所占据，如迈克生物(300463，古巴)、创优医疗(300760，古巴)、新兴产业和陶安生物(603658，古巴)。一方面，中国商飞诊断公司必须专注于研发并保证生产；另一方面，它必须争取渠道和价格。首次公开募股有点困难。
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花10亿股权激励
管理费用高企
1999年，“60后”应西塘集资50万元，与几个朋友共同创办了柯美诊断学的前身北京柯美生物技术有限公司。
当时，应锡棠已经在这个系统中工作了十多年。毕业后，他被分配到北京北方生物技术研究所——，这是中国最早的体外诊断研究机构之一，并成为这里的最高领导人。在他的任期内，他使研究所的收入增加了一倍，并成为该国著名的免疫诊断专家。
走出体制，应西塘走上了创业之路。所选领域是他最熟悉的老专业——免疫诊断，化学发光是免疫诊断的主流方向。“当时，当地的大公司不想进入，小公司也做不到。”他认为这个行业有很多机会。
在早期，公司的经营曾经很困难。在平房里工作并支付工资是很困难的。幸运的是，它在2002年得到了科技部创新基金的支持。“60万英镑的创新基金，加上北京市政府提供的30万英镑配套资金，可以说是在雪中送炭。”根据希登的说法。
七年后，柯美生物迎来了一个“亮点时刻”:投入数千万元研发的化学发光艾滋病诊断试剂成功上市并获得证书。在招股说明书中，科美诊断将其评为“中国第一家完全掌握光致发光技术并实现产业化的企业”。
获得许可的产品打开了局面，并迅速吸引了资本的注意。在接下来的几年里，中国商飞陆续获得了融资。现在，该公司已经完成了三轮融资，总计1.5亿美元。然而，应锡棠也退休了，并找到了一个职业经理人团队来负责公司的日常运营。视力数据显示，他于2014年辞去了中国商飞的管理职务，李林进入公司担任经理。2019年9月，生物将其股份变更为诊断，李林成为公司董事长兼总经理。
在这次冲刺式的首次公开募股中，科美诊断希望获得大量资金支持研发、生产、营销网络拓展等环节。
招股说明书显示，2017年至2019年，中国商飞的诊断收入分别为3.19亿元、3.66亿元和4.55亿元，净利润分别为-4.35亿元、4.24亿元和1.41亿元。
对于2017年至2018年的负净利润，科美诊断解释称，由于公司对管理层和员工实施股权激励，确认股权支付金额为10.44亿元，股权支付金额超过公司前期累计未分配利润，“对整体经营和财务没有实质性影响
2017至2019年，公司的管理费用分别是9.48%、8.33%、7.50%，而迈瑞医疗、迈克生物、安图生物等几家上市公司的平均值仅为5%-6%。管理费用高，会给公司的运营成本带来一定的负担，导致净利润降低。
图片来源：招股说明书
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对供应商依赖严重
深陷7件知识产权纠纷
在化学发光市场中，Comay诊断产品用于检测传染病标志物(如乙型肝炎、丙型肝炎、艾滋病、梅毒、甲型肝炎、戊型肝炎等)。)、肿瘤标志物、甲状腺激素、生殖内分泌激素、心肌标志物和炎症等。有两个系列：LiCA系列诊断试剂和CC系列诊断试剂和仪器。
因为仪器和试剂需要捆绑销售，即一家公司的仪器只能对应同一家公司的试剂。因此，每个化学发光公司的主要收入来自试剂，而仪器是以免费或小额首期付款的形式提供给客户的。
这也可以从科迈诊断公司的招股说明书中看出。科迈诊断的收入来源单一，主要是LiCA和CC试剂产品的销售。其中，传染病集中，收入占比逐年上升，从2017年的1.39亿元增加到2019年的2.99亿元，三年分别占43.63%、55.50%和65.81%，年均复合增长率超过45%。
但值得注意的是，与LiCA系列试剂配套的主要仪器是LiCA 500和LiCA 800，这两种仪器均由嘉兴石开公司注册生产并独家供应。
嘉兴石开是中国测试仪器领域的知名公司。其主要合作客户包括泰康、安图生物等。它也是科美诊断的最大供应商，科美诊断严重依赖它。2017年至2019年，嘉兴石开分别占柯美诊断采购总量的40.06%、40.80%和44.62%，呈现逐年上升趋势。
如果嘉兴石开受自身经营状况、经营战略调整、未来并购等因素影响，导致与公司的合作发生重大不利变化，仪器和试剂的捆绑销售将很可能影响LiCA系列试剂的销售，从而对中国商用诊断有限公司的生产经营产生不利影响。
还有媒体报道称，中国商飞诊断招股说明书副总经理兼董事赵卫国与嘉兴石开有着千丝万缕的联系。据媒体报道，韩瑞智信医疗科技(嘉善)有限公司总经理赵卫国，中文名赵卫国，嘉兴石开也在公司股东名单上，涉嫌利益混淆。
更重要的是，对于体外诊断行业来说，检测结果应该足够准确和稳定，这就要求企业不断加大R&D支持力度，构建独立的核心技术壁垒。
招股说明书披露，报告期内，中国商用诊断有限公司在R&D的投资逐年增加，从2017年至2019年，在行业平均水平上，R&D投资在营业收入中的比例分别为10.12%、13.91%和12.42%。
图片来源：招股说明书
截至2020年4月30日，科迈诊断已获得90项国内外授权专利，其中33项为发明专利。
然而，科迈诊断公司陷入了一场旷日持久的专利侵权纠纷。
招股说明书披露，中国商飞诊断涉及7起重大诉讼或仲裁，涉案金额7085万元，均为与成都爱星生物科技有限公司(以下简称“爱星生物”)的知识产权纠纷，其中2起为“技术秘密”，其余为实用新型专利、外观设计专利等低含金量专利侵权案件。
图片来源：招股说明书
专利侵权案件需要由实体来审理，以确定权利基础的有效性，侵权与否。审判很困难，需要很长时间，这可能会对双方产生更大的影响。去年，Enham Technology和Emma Technology都因专利诉讼而“陷入困境”，这导致了科学创新委员会审查的终止。
同时，化学发光行业R&D投资多，周期长，门槛高。产品创新和优化在很大程度上依赖于公司自主开发的核心技术。一旦相关技术秘密被泄露，或者专利被恶意侵犯，对公司将是非常不利的。
此外，根据司法文件网络，今年5月和2月，Comay Diagnosis还输掉了与知识产权局的两起诉讼。
2019年7月25日，国家知识产权局驳回了申请
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赛道拥挤
根据海通证券(600837，古巴)的研究报告，国内化学发光市场已经达到300亿元(出厂价)，未来三年的增长率为15-20%。
然而，目前国内化学发光市场，尤其是三级医院的高端市场，主要由进口品牌垄断，国内品牌占据的市场份额较少。根据海通证券研究报告，化学发光领域80%是进口垄断，本地化率只有20%。
这背后的原因是，一方面，进口品牌仪器和试剂的准确度和稳定性稍高，另一方面，一些医院出于对声誉的追求，对进口品牌更加忠诚。
然而，近年来，国内品牌已基本突破研发壁垒，仪器性能与进口相当，试剂种类越来越丰富。在招股说明书中，科美诊断明确列出了其公开发表的相关研究，证明其仪器和试剂的测试数据质量与进口品牌相当。
同时，国产品牌的价格比进口品牌的价格更有利。进口品牌的研发、原材料和劳动力成本远高于国内品牌，而且还有关税等额外支出。价格比国内品牌高1-5倍，因此降价空间有限。
对于——家最终客户医院来说，试剂越便宜，利润就越大。由于国内试剂价格较低，迈瑞医疗、迈克生物、安图等上市公司近年来装机容量不断增加，销售渠道不断扩大。
因此，科美诊断想要抢占化学发光市场，不仅要挑战海外企业原有的市场份额，还要与国内许多上市公司展开激烈的竞争，打一场“价格战”。
科迈的诊断优势是什么？化学发光公司主要依靠试剂盈利，所以装机容量和单位产量是判断未来是否会有良好发展的重要因素。招股说明书中未披露相关内容，但有相关录取资料。目前，科迈诊断的产品已进入全国1000多家医院，其中80%以上为二级及以上医院，30%以上为三级医院。
相比之下，我们可以看到数据的价值。以麦克生物和安图生物为例，2019年麦克生物产品覆盖全国6000多家各级医院，二级医院和三级医院产品覆盖率分别达到35%和50%；安图生物的产品已进入二级及以上医院的5600个终端用户，包括1608家三级医院，占中国三级医院总数的60%。
不仅两家公司的入院量几乎是中国商飞诊断的六倍，而且三级医院中高样本量的高端用户比例也更高。因此，与总公司相比，中国商飞的诊断还有很长的路要走。
一方面，我们需要投入大量资金来集中研发，另一方面，我们需要降低价格来抢占终端渠道。化学发光已经变成了红海。在激烈的同质化竞争下，很难说科美诊断能得到多少蛋糕。
国内外竞争激烈
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