上海伊瑞光电科技有限公司(以下简称“伊瑞科技”)成立于2011年，是一家数字x射线探测器制造商。去年年中被成长型企业市场拒绝后，该公司不愿孤独，最近再次敲响了科学创新委员会的门。
从发行审核委员会的最新询证函来看，该公司的首次公开发行并不顺利：“发行人的市场份额计算是否严谨、准确？如果没有，请修改相关声明”。然而，在受到质疑后，伊瑞科技仍然坚持认为全球市场份额达到12.4%。
监管机构质疑该公司实力的原因可能在于，其应收账款、库存和净资产收益率(ROE)等财务数据与其不断上升的业绩和毛利率不匹配，而赊销和囤积商品等行为无法显示其在行业中的领先地位。
后遗症待解
为了将该应用程序登录到SciDev.Net，伊瑞科技计划筹集7.7亿元用于生产基地、研发中心、营销和服务中心的建设以及营运资金的补充。6月15日，该公司完成了科学委员会的第二轮调查，倒计时将开始。
与首次公开募股一样，伊瑞科技申请上市的条件还不成熟。曾经被监管机构质疑的问题今天仍然存在，因此它们被反复质疑。以关联交易为例。在去年的拒绝报告中，发展和审计委员会指出，蓝韵形象是该公司的前五大客户，并有严重的债务问题。公司实际控制人之一杨伟真曾在蓝韵实业有限公司工作，该公司也是蓝韵的一个部门。
在最新的财务报告中，尽管蓝韵形象被排除在五大客户名单之外，但双方仍有利益关系。因此，发展和审计委员会两次要求该公司回答：“2019年图像对蓝韵销售价格低的原因，价格是否公平，以及根据报告期内蓝韵工业累计的550万元应收坏账是否存在利益传递。”
此外，核心技术人员相继退出伊瑞科技团队也引起了关注。发展和审查委员会关注披露公司核心技术的风险，或其业务与公司之间的上游和下游关系。
新问题暴露
旧的问题还没有解决，新的问题随之而来。
过去一年，伊瑞科技的海外业务遭遇严重挫折。例如，美国的销售增长率从2018年的75%同比下降到2019年的-1.8%，这也导致该公司在美国的销售份额从27%下降到19%。
“该公司约一半的收入来自出口业务，在国际贸易中存在一定的摩擦风险，”伊瑞科技表示。此外，如果国家降低数字X射线探测器产品的出口退税率，将对运营产生负面影响。"
在如此艰难的外部环境下，伊瑞科技的毛利率去年增长了约5个百分点，达到49.3%。与此同时，主要产品数字X射线探测器的平均价格也大幅下降，从53700元/台降至45900元/台。
招股说明书解释说，这是因为它“有效地降低了每条生产线的单位成本”
非常奇怪的是，公司的库存也在增加，从2017年的不到4500万元增加到2019年的1.26亿元，发出的商品(已经发出但尚未收到货款的产品)有205.6万元，公司产品的平均价格高达4.59万元/套。如果部分产品未被检查或退回，将带来库存减值的风险。
"较高的毛利率表明这些产品很受欢迎，没有必要囤积。"一位金融分析师说。
伊瑞科技告诉《投资者网》:“公司的库存增长符合销售增长趋势，并根据生产周期和市场需求进行合理调整。价格没有下降，对单一客户的依赖也很低。该公司在2019年底发行的商品将
然而，该公司的议价能力可能没有它所说的那么强。从2017年到2019年，公司的应收账款余额分别为8560万元、1.5亿元和2.2亿元，占总资产的31%和22%。该公司还指出“应收账款快速增长的风险”，从这一分析来看，未来赊销可能会继续增加。
尽管伊瑞科技已尽力展示其“细分行业领先”和“可持续经营能力强”的形象，但许多财务数据并未指出这一逻辑。例如，公司的股本回报率(稀释后)从2017年的28.7%降至2019年的22.7%。
因此，针对“全球市场规模预计将超过100亿，发行人的市场份额将在2019年达到12.36%”等说法，国际电工委员会询问市场份额的计算是否严格和准确。
行业增速放缓
既然多个问题尚未解决，为什么伊瑞科技急于上市？
在过去的几年里，公司的业绩一直在稳步上升。其收入从2015年的2.13亿元增加到2019年的5.46亿元，对母公司的净利润从1900万元增加到9600万元。
进入2020年，伊瑞科技更进一步。今年上半年，公司预计收入和回报的最高净利润将达到4亿元和1亿元，同比分别增长96%和322%。
截至2019年底，公司账面货币资金达到1.36亿元，一年偿还贷款5800万元，流动比率和速动比率分别为219和1.65，负债率仅为39%，账面投资性资产为1558.8万元。
该公司似乎并不缺钱，因此伊瑞科技公司担心的可能是该行业的增长率正在放缓。
该公司透露，由于“全球医疗设备数字化升级趋势和产业链向中国大陆转移”，2011年至2018年，国内数字X射线成像系统市场复合年增长率超过19%。该公司保守估计，从2018年到2022年，市场规模将增长23%。
换句话说，过去一年本可以实现的增长率现在将需要近四年的时间。因此，伊瑞科技在其招股说明书中指出，“行业繁荣程度的下降将导致公司业务发展放缓”的风险。
然而，随着今年疫情的爆发，市场已经提前消费了一些产品。2020年上半年，该公司预计将出货约1万台，同比增长高达164%。
这也意味着公司必须抓住难得的“时间窗口”。在业绩放缓之前，伊瑞科技必须找到第二条增长曲线，以确保在与国际巨头的竞争中不会落后。
伊瑞科技告诉《投资者网》:“公司的目标是成为世界领先的数字x射线探测器供应商。就融资成本和总额而言，国际竞争者比该公司有很大优势。单一的融资渠道已经成为制约公司快速发展和提高行业竞争力的主要因素。”(由思维金融和经济学产生)
