恒林股份(603661，股票栏)(603661。上海)公司的主要业务是研发、生产和销售办公椅、沙发、按摩椅及配件。说实话，这个业务确实没有吸引作者，但是因为上市公司最近发出了关于签署战略框架协议的通知，作者很随意地浏览了一下通知和上市公司2019年年报，真是有趣的一瞥。
今年4月1日，我们的中和明略研究小组发布了阿文张关于涪陵榨菜(002507，古八)的股票。我们研究了公司的生产、销售、库存等数据。现在，我们看了恒林2019年度报告中的三个数据，发现目前上市公司的办公椅生产、销售和库存分别为7，041，911.16、6，942，910.16和427，297.00。这真让人困惑。0.16的办公椅是什么意思？
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现金收购与股份解禁
2020年5月13日和14日，恒林的股票连续两天上涨。公司的基本面有变化吗？我们暂时没有看到任何迹象。如果是因为消息的刺激，确实有一个：在5月13日的前一天晚上，恒林股份发出了关于签署战略框架协议的通知。
这项声明只是一个框架协议，并不详细，但有几个重要的问题我们应该深入探讨。第一句话是：“本公司拟以现金收购方式收购GLORY WINNER TRADING LIMITED持有的东莞厨卫家居有限公司(以下简称“厨卫”)100%的股份。”
这句话不仅揭示了交易的对手和目标，也揭示了交易方法是现金收购。公告还透露，大厨博士的整体估值为7亿元，恒林股份在收购完成后将增加3亿元。这里，我们不要说上市公司对目标公司的增资实际上可能有助于交易对手履行其履约承诺。我们只谈恒林股份出资7亿元和3亿元的来源。
2020年第一季度没有详细信息，所以让我们看看上市公司2019年年报的资产负债表。根据2019年度报告，恒林最终货币资金为5.67亿元，交易性金融资产(即金融产品)为1.96亿元，其他非流动金融资产(即金融产品)为8037万元。其他流动资产为应抵扣的增值税和应预缴的企业所得税，其他非流动资产均为预付款项。
这些货币金融产品的总量可以达到8.43亿元，勉强够大厨博士估计的7亿元，但不足以再增加3亿元。我们还应该指出，恒林股份之所以有这么多现金可用，是因为上市公司在上市之初就改变了融资承诺。
根据2019年募集资金储存和使用专项报告，恒林股份原承诺分别投资5.99亿元、5，500万元、5，220万元、4.27亿元和2.33亿元，用于“300万套健康坐姿家具年度生产线项目”、“11000立方米办公椅板年度生产线项目、33万套休闲椅板、18000立方米沙发多层板项目”、“研发中心建设项目”、“年度
实际情况如下：上述五个项目总投资分别调整为1.15亿元、577万元、0元、4730万元和10.65亿元；此外，还增加了总投资2亿元的“35万灯笼环保护屋定制家具技术改造项目”。可以说，恒林股份已经动用了大部分资金，高达10亿元，来补充营运资金，而且大部分资金都已经用于现金收购大厨博士。
这样的投资真的好吗？由于具体细节尚未确定，我们无法推测。然而，框架协议中的这句话让我们似乎抓住了上市公司股价变化的线索：“交易对手应使用至少50%的余额
这也意味着交易对手在收到转让款后将购买上市公司至少30亿元的股份，这将对恒林股份的股价形成积极的刺激。此事的最终结论可能只需要几个月就能完成，我们必须提醒投资者，2020年11月23日，半年后，恒林将发行7125万股，占总股本的71.25%。上市公司正在出售的现金收购交易的交易对手回购框架协议的含义很有意思。
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两家客户分析
收购结束后，让我们看看上市公司本身的财务状况。2019年年报显示，恒林股份的毛利率在25%左右，并不高，因此我们可以查看其净运营周期。恒林股份自2017年11月开始上市，2016年至2019年的净营运周期分别为-4天、9天、27天和43天，这可能表明公司的活力正在减弱。
近年来，恒林的主要收入来自海外地区。例如，2015年至2019年，中国大陆地区的收入比例分别为14.57%、9.54%、11.48%、15.22%和16.02%。然而，由于海外客户难以获得公开信息，我们将更加关注上市公司的内地客户。
不幸的是，恒林在2017年、2018年和2019年的年报中没有披露前五名客户的名字。然而，上市公司仍然披露了前五大应收账款方的名称，这让我们有机会一窥情况。
2017年和2018年的前五大应收账款都是英文名称，坏账准备较低，因此我们暂时不会对其进行审查。但2019年度报告显示，恒林第二大应收账款为中文名“杭州奥飞思科技有限公司”(以下简称“杭州奥飞思”)，账面余额为5606万元。虽然第三大应收账款方名为“维维办公商业有限公司”(以下简称“维维办公”)，其账面余额为4539万元，但其坏账准备为3119万元。
让我们先谈谈这个办公室。根据招股说明书，维维亚办事处是恒林的子公司美赞臣国际有限公司的子公司，持股比例为50%。VIVA OFFICE的主要业务是欧洲办公用品销售、美国办公用品销售和美国家具电子商务销售。
根据招股说明书，2014年至2016年及2017年上半年，恒林与VIVA OFFICE的关联交易分别为商品销售322万元和631万元，应收账款分别为311万元和630万元。
根据2017-2019年度报告，恒林与VIVA OFFICE近三年的关联交易为销售商品，金额分别为1203万元、854万元和3882万元，应收账款账面余额为1053万元(坏账准备53万元)、1241万元(坏账准备80万元)和4539万元(坏账准备31.5万元)
但神奇的是，根据上市公司2017年和2018年年报，VIVA OFFICE 2016年的流动负债和非流动负债分别为369万元和0元，2017年的流动负债和非流动负债分别为983万元和0元，2018年的流动负债和非流动负债分别为991万元和0元。
显然，我们不需要看零元的非流动负债。2016年，维维办公的流动负债大于恒林股份的应收账款。但在2017年和2018年，VIVA OFFICE的流动负债(983万元和991万元)均小于恒林的应收账款(账面余额为1053万元和1241万元，或扣除坏账准备后的账面价值为1000万元和1161万元)。为什么？
此外，我们也希望恒林股份能够解释上市公司2019年VIVA OFFICE销售额大幅增长的原因，以及VIVA OFFICE产生大量坏账的原因。对于2019年净利润为2.47亿元的恒林股份来说，3119万元不是一个小数目。
最后，让我们再来谈谈杭州的奥菲思。据工商资料显示，杭州奥飞思成立于2019年7月2日，注册资本为50万元。由于VIVA OFFICE的经验，我们也担心上市公司
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